长安期货刘琳：悲观情绪释放，玉米或低位偏强

　　一、摘要

　　10月玉米市场延续弱势格局，但东北地区上半月因南北港口顺价以及集港量与下海量同比增加，引导价格反弹，黄淮地区则因天气多雨以及上量因素涨跌调整。整体而言，集中上量压力以及市场悲观情绪仍是价格偏弱的核心因素。不过增储落地托底价格，潮粮集中上量告一段落，叠加温度降低利于存储，东北现货出现企稳反弹的迹象，带动玉米期货率先反弹。从盘面来看，期货主力1月合约微幅振荡，月末价格向上突破前期高点2249与60日均线。

　　国内玉米进入收获尾声，产量基本落定。各机构产量预估也逐步出炉，其中钢联农产品调研团队预计2024年玉米产量2.71亿吨，较2023年减少901万吨，下降幅度3.21%。中国汇易网预估新季玉米产量为2.8亿吨，同比下降2.6%。综合各机构的数据来看，由于全国主要玉米种植带种植面积基本呈现下降趋势，产量预估不及前期，整体呈现收敛态势。

　　Mysteel数据显示，截至10月25日，北方四港玉米库存190.9万吨，月环比增加74.9万吨，同比增加124.5万吨。广东港玉米内贸库存12.2万吨，月环比降低11.5万吨，降幅49%，同比减少3.3万吨，降幅21%。外贸玉米库存1.6万吨，月环比降低4万吨，降幅71%，同比降低59.8万吨，降幅97%。与此同时，广东港谷物库存142.5万吨，月环比降低20.6万吨，降幅13%，同比降低30.8万吨，降幅18%。价格方面，以锦州港为代表的港口玉米价格平仓价由9月底的2170涨至2190，期间先张后跌，因南北港口顺价，上旬集港量和下海量多，北港价格获得支撑，但中下旬再度受集中上量影响回落，蛇口港由2340降至2320，基本维持大稳小动，由于集中上量告一段落，供应压力降低，华东潍坊地区市场价由2020涨至2100。

　　由于集中上量压力以及南北港口顺价，港口发运较多，北港集港量持续增加，港口库存有所积累。南方港口内贸、外贸处于极低位置，同时谷物库存下降明显。后续，南北玉米发运顺价，叠加中下游渠道商低位补库，预计将提振价格。

　　（二）深加工开机率同比增加，需求暂时有支撑

　　产品端，截至11月1日，企业淀粉库存82.4万吨，月环比降低4.7万吨，降幅5%，同比增加21万吨，增幅34%，同比处于近年绝对高位；产品价格方面，淀粉跟随原料价格波动而波动，东北吉林等地玉米淀粉价格跟随东北玉米价格降低，由9月初的2760降至2700，山东等地价格跟随当地玉米价格反弹，由2830涨势2910。产品利润均有所降低，吉林盈利由38转为降至19，山东地区由179将为116。开机率方面，截至11月1日玉米淀粉开机率64.82%，月环比增加4.99%，同比增加0.99%，同比增幅有所降低。深加工企业玉米库存302.8万吨，月环比增加37.7万吨，增幅14.2%，同比增加8.6万吨，增加2.9%。整体而言，产品端处于去库存周期，开机率处于季节性回升周期，对于原料需求有所拉动。但从近期情况来看，持续同比的高开机率导致产品库存创下新高，而近期开机率同比增加幅度缩减，也将限制原料玉米需求的增幅。

　　（三）能繁母猪存栏再度回升，四季度饲料需求好转

　　10月生猪价格以下跌为主，其中外三元生猪由月初17.69元/公斤降至9月底的17.37元/公斤。生猪主要产区供应压力大，养殖户挺价、拉涨效果均十分有限，而市场消费提振又不明显，下游需求跟进乏力，预计猪价或延续弱稳运行。生猪养殖利润持续收缩，外购仔猪养殖利润由329降至149元/头，自繁自养利润由556元/头降至474元/头，利润虽然收缩但仍处在盈利区间。存栏方面，9月能繁母猪存栏4062万吨，本年度4-9月能繁母猪连续5个月环比增加。钢联数据显示，2-9月能繁母猪存栏连续8个月环比增加至约499万头。按照10个月的出栏周期，意味着从今年12月至明年7月，生猪存栏稳步增长，且无论从仔猪增量还是从中大猪存栏来看，四季度生猪供应压力增加可以说是板上钉钉，或一定程度上提振饲料需求。目前，饲料企业原料玉米库存由月初的27.95天降至27.33天，处于近年低位，后续存在补库需求，同时考虑替代品谷物四季度退出，有利于提振玉米需求。

　　（四）四季度进口谷物压力降低

　　近期谷物替代压力降低。9月国内玉米进口量31万吨，环比下降26.93%，同比下降80.97%。2024年1-9月份累计进口1289万吨，同比降22.11%。2023/2024年度累计进口量2346万吨，较上年度同期增477万吨。截至2024年9月，2023/2024年度玉米及相关替代品（玉米、高粱、大麦、小麦）累计进口量6187万吨，较上年度增加1637万吨，增加幅度35.99%。替代压力之下，玉米价格跌跌不休。而近期，一方面玉米进口持续降低，另一方面，而市场传闻其他谷物进口也将受到限制，市场传闻谷物替代进口缩量至少在1000万吨起步，将十分有助于减轻玉米压力。

　　（五）基差走弱，注意仓单压力

　　10月以来东北玉米依旧承压，华北则因集中上量期过去以及天气多雨原因影响上量，价格有所偏强，但随着上量增加，价格再度回落。当前，东北港口与山东地区价格仍倒挂，东北玉米出关补充华北地区存在困难，但东北港口与华南地区顺价，10月中上旬发华南背景下港口集港量与下海量同比增加，并带动北港价格偏强运行，但后续在集中上量压力之下港口再度转跌。不过，随着气温降低，市场悲观情绪好转，叠加前期增储利多托底，期价大概率震荡偏强。基差方面，近期期货低位偏强并屡次试探2250附近，同时现货低位偏弱，导致基差由正转为负，与此同时，截至10月30日，玉米期货仓单61600张，去年同期29481张，大幅增长的仓单数量带来不容忽视的仓单压力。

　　三、小结与展望

　　9月以来新粮逐步上市、陈粮抛售以及进口玉米拍卖等利空因素引导下，市场预期玉米供需宽松，情绪悲观，玉米期现货价格接连走低。后续来看，供应端，增储政策落地，将起到政策性托底价格的作用，尤其前期悲观情绪改善后，继续看衰空间有限。同时，天气降温利于储存，低价背景下可能存在惜售情绪，减轻阶段性供应压力。此外，价格跌至低位，产销区顺价，中下游企业库存偏低，为后期补库留下空间。但减产不及预期可能会削弱市场向上的空间。需求端，深加工企业开机率同比持续增加，叠加行业开机率处于季节性回升期，原料玉米需求存在一定的保障，饲料企业库存处于近年低位，存在补库需求，同时四季度谷物替代降低、南北顺价以及生猪存栏高位背景下，饲料玉米需求存在良好空间。整体而言，四季度玉米向上的概率空间更大一些。而季节性上量没有结束、基差和仓单高位、以及随采随用的心态后续改善情况将使得玉米上涨不能一番风顺，同时，从长周期来看，筑底仍然需要时间，投资者可逢低布局为主。仅供参考。