中金策略：政策信号强化 市场短期波动不改向好趋势

　　人大财政新闻发布会释放积极政策信号。2024 年11 月8 日，全国人大常委会表决通过关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议1，并召开新闻发布会。化债的议案具体内容包括：1）增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024-2026 年每年2 万亿元；2）从2024 年开始，连续5 年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，累计可置换隐性债务4 万亿元。3）2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还。此外，会议发言人也明确结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，主要有5 个方向，一是积极利用可提升的赤字空间，二是扩大专项债券发行规模，三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模，五是加大中央对地方转移支付规模。

　　化债政策将为经济带来积极影响，未来工作方向明确稳增长抓手。本次大规模置换措施一方面可减少地方政府利息支出，五年累计可节约6000 亿元；另一方面，将本金偿还大幅推后，缓解地方政府债务压力，有助于完成27 年6 月的化债目标，并且可以使得地方政府腾出余力来发展经济，可帮助地方畅通资金链条，增强发展动能。过去财政政策效果未能充分发挥，与地方政府的债务偿还压力有关，而本次化债很好地解决了发展经济的“油门”与债务偿还的“刹车”之间的关系，我们认为有望为经济活动带来积极影响。此外发布会上蓝部长明确中央财政仍有较大的举债空间，表示明年将实施更加给力的财政政策，加大逆周期调节力度，明确了5 个重要工作方向，其中提到扩大消费品以旧换新的品种和规模，回应了市场对于消费刺激的预期，未来重点关注政策的落实。

　　政策信号强化，后市不悲观，中期关注基本面预期修复。针对A 股市场而言，本次化债方案基本符合市场预期，但本周A 股市场已出现较大涨幅并且部分指数临近前期高点，反映市场对于政策预期相对较高，未来市场难免波动加大，但我们认为短期波动不改变市场向好趋势。此前我们发布《A 股见大底了吗？》强调了政策信号的重要性，9 月底政策信号初步显现，而本次财政方案的落实则是政策信号进一步明确，而且前期财政部提及的多项工作仍在研究和审议中，明年工作方向也逐渐明确，未来政策落实仍然值得期待。此外，近期对市场影响较大因素还包括资金面，当前A 股市场资金面处于相对活跃状态，近期两市日均成交额保持在2 万亿元以上，上交所公布的10 月A 股新增开户数达685 万户，较9 月环比大幅提升，为历史单月第三高的水平；两融余额快速修复至1.77 万亿元，在前期政策预期改善之后，场外增量资金情绪较高成为市场表现韧性的重要支持因素。展望后市，当前投资者政策预期偏高，预期修正或导致市场短期面临一定波动，但结合政策信号基本形成，以及当前资金面相对积极状态，我们认为对于市场后市表现不宜悲观，短期波动后市场有望延续震荡上行态势，中期的空间则取决于基本面修复预期能否实质性改善。

　　配置上如何选择？配置上，化债是年内较为确定的工作，相关板块可能成为市场的阶段交易主线，关注与政府业务关联度高，且应收账款占比较高的行业，化债有望改善相关行业现金流，如建筑、建材和计算机等，其中建筑和建材也是稳内需的重要抓手。