中信保诚基金黄稚：“逻辑”是量化投资的稳定内核

　　在普通投资者的眼里，量化投资往往被视为趋势的踏浪逐波者。

　　然而，这样的认知可能是有失偏颇的。

　　顺趋势的量化投资，或是高频的、基于市场情绪的量化投资，都只是量化不同方向的实践。与此同时，也有不少人在坚持做不一样的量化投资：量化投资的重要意义在于识别真正的投资价值，市场趋势只是众多影响因素之一，其背后应该有更深层次的逻辑支撑。

　　中信保诚基金就一直坚持做“有逻辑”的量化投资。在中信保诚基金量化基金经理黄稚看来，量化投资底层思想差异决定了策略和产品的表现。“有价值观”、“有逻辑”的量化投资，就是从底层架构上形成了量化投资的稳定内核，在此基础上取得的收益就有一定概率是可解释的、有可复制性的。这样，这类量化投资就成为投资者“看得懂”并且“有需要”的量化产品。

　　“有价值观”、“有逻辑”的量化投资，支撑了中信保诚基金打造了多款量化产品。有逻辑、控得住、看得懂、有需要，中信保诚基金打造的就是这样的量化投资“标品”。

　　逻辑，还是逻辑！

　　中信保诚基金的量化投资团队掌舵者是提云涛。

　　他是本土量化投资的开拓和实践的重要代表。在提云涛的带领下，中信保诚基金的量化投资团队，形成了稳定的“量化观”，即做“有逻辑”的量化投资。

　　分析提云涛自己的量化投资架构，可以看到，他的量化投资聚焦量化与主动的结合。他的量化模型侧重于“基本面指标”，如估值、成长、业绩、盈利质量等。在他的“量化+主动”的模型中，会选择盈利能力强且经营相对稳定的企业，或者低估值但却具有一定成长预期的个股，再结合市场波动情况，将金融逻辑与统计规律揉进量化模型中，实现更好的投资效果。

　　提云涛说过一句经典的话：量化投资擅长归纳，主动投资擅长演绎。

　　对历史的归纳，对市场的总结，固然重要，但是如果只是归纳，很容易陷入历史规律简单线性外推的陷阱；对未来的演绎，对市场的研判，同样重要，但是如果只是演绎，很可能陷入认知自我加强的迷思。

　　因此，演绎指导下的归纳，归纳基础上的演绎，是一种务实的投资态度和投资模式。中信保诚基金的量化投资，就是这样的态度和模式。

　　黄稚也是这样的态度和模式的拥护者和践行者。

　　回顾黄稚的从业经历，能够理解她对于这套量化投资的“向心力”。

　　刚开始工作，黄稚在券商资管从事金融产品研究开发的工作，在那个阶段更多是从投资者行为的角度理解金融市场。而投资者行为，是市场中极为重要的一环，“金融市场的价格形成是一个复杂的博弈过程，宏观经济环境变化会影响投资者的偏好和决策行为，反过来又会影响资产的价格表现。”黄稚说。

　　观察转化为产品，更是一个有意思的过程。在做产品设计的过程中，对市场的多角度观察，帮助黄稚对不同资产、不同策略的风险收益特性形成理解和应用，构建符合投资者需求的产品。同时，风险管理也是产品设计很重要的部分，需要考虑如何通过投资比例、止损等条款设计来达到投资目标。

　　2015年，黄稚加入中信保诚基金量化投资部，从金融工程师、基金经理助理、到基金经理。“整个过程我搭建了比较完整的量化投资研究框架。我本科和硕士都是在北大读的金融数学系，从学习背景和思维模式上，从事量化研究是比较自然的，我会尝试通过市场数据寻找投资规律和机会，构建模型进行资产定价、指导投资决策。”在量化投研工作中，黄稚享受了“学以致用”的过程。

　　可以看到，黄稚的量化投资之旅，一直是在数据、规律等脉络上进行的，这是完成了量化投资基础能力的建设。

　　然后就是个人和团队的“共振”：在量化研究、因子开发的过程中，黄稚需要深入了解不同策略、因子背后的投资逻辑，它们是如何影响资产价格表现的，这些因子在什么样的投资环境下可能产生超额收益，以及超额收益的有效性是否可持续。市场的变化会影响到投资者行为的变化，进一步影响因子和量化策略的表现。量化团队需要根据市场环境和风险状况，保持对策略的跟踪和优化。

　　至此，“有逻辑”，这一关键因素开始在黄稚的量化投资中发挥串联和引导的作用了。

　　在中信保诚基金量化团队，黄稚开始在“有逻辑”的量化投资之路上，稳步前进。用逻辑的视角来看因子和策略，黄稚的量化图景“豁然开朗”。

　　“对于量化投资，我最核心的底层思想是，无论因子还是策略，都要从合理逻辑出发。投资逻辑是构建量化模型的基础。比如对于指增类产品，理解了量化策略背后的投资逻辑，才能判断超额收益是不是可持续的。在具有合理逻辑基础的前提下，我希望尽可能实现超额收益的多元化。”黄稚说。

　　逻辑，也是风控手段

　　“有逻辑”的量化加上严格的风险控制，为中信保诚基金量化投资团队的优秀表现提供了坚实的基础。

　　如在指数增强领域，提云涛管理的中信保诚量化阿尔法股票（A类：004716，C类：011295），自成立以来已经连续六个会计年度跑赢沪深300指数。Wind数据显示，2017年10月9日-2024年11月1日，中信保诚量化阿尔法股票累积超业绩比较基准收益62%。

　　而黄稚管理的中信保诚中证500指数基金（A类：165511，C类：013119）则采用指数抽样复制策略，以多因子量化选股模型为核心，并注重金融逻辑和风险控制，同时可以积极应用新股策略及衍生品策略等策略，以争取有效累积安全垫，为投资者提供一个投资中证500指数的有效工具。

　　图：中信保诚量化阿尔法股票A

　　连续六年跑赢沪深300指数

　　（A类：004716，C类：011295）

　　数据来源：基金2018-2023年业绩数据来自基金定期报告，沪深300指数数据来源：Wind。业绩比较基准：中信保诚量化阿尔法业绩比较基准为沪深300指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%，根据基金的股票资产投资策略，或可看作是一只类似沪深300指增的基金。数据区间：2017年10月9日—2024年11月1日，净值数据已经托管行复核。2024年数据截止时间：2024年11月1日，业绩数据已经托管人复核。基金净值具有波动性，基金的过往业绩不代表未来表现。

　　图：中信保诚中证 500 指数 （LOF）A

　　净值增长率与业绩比较基准情况

　　（A类：165511，C类：013119）

　　数据来源：基金定期报告；数据截止时间：2023.12.31。业绩比较基准：中证500指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。中信保诚中证500指数（LOF）于2021年1月1日由信诚中证500指数分级证券投资基金终止分级运作变更而来。基金净值具有波动性，基金的过往业绩不代表未来表现。

　　谈及团队指数增强产品，黄稚在强调“有逻辑”的量化投资之外，还重点强调了风险控制和超额收益之间的关系。

　　黄稚说：“控制跟踪偏离是前提，获得阿尔法的能力决定了产品的竞争力”。两者缺一不可，而且前者显然非常重要。

　　黄稚说，我们的指数增强策略主要基于多因子模型，根据指数的特性选择合适的策略，进行因子研究，从投资逻辑出发，再结合历史数据验证是否能提供长期有效的超额收益，然后形成量化模型。跟踪误差的控制主要通过投资组合优化来实现，包括控制行业和风格的偏离度、个股偏离等，确保投资组合在大的风格上和标的指数保持一致。也就是说从基础层面上，控制住了可能的风险，把握了可能的超额收益。

　　此外，在中信保诚基金的投资实践中，通过对逻辑的坚守，识别并规避了很多风险。

　　黄稚进一步解释，在构建量化策略的时候，首先会尽可能平衡各个不同类型因子，不会在单一因子上面有过多的暴露。其次，我们会分析不同因子适用的宏观和金融环境，在哪些环境下可能表现较好，哪些环境下可能无效。那么，当我们在投资中遇到这样的环境时，面对因子阶段回撤心里就会比较有底。第三，对于以追求超额收益为投资目标的产品，我们会尽可能多元化超额收益的来源，相关性较低的不同因子能够互相抵消波动。即便单一因子出现回撤后，整体组合的回撤也可以控制。最后，通过组合优化做好风险管理，避免在个别行业或风格上有过大的风险暴露。

　　小微盘风格的轮动切换，成为这两年量化投资的“试金石”。中信保诚基金在市场风格因子上的应对，体现了团队核心价值和方式方法的稳定性和有效性。

　　“我们把因子分为收益因子和风险因子。和风格相关度较高的因子应该作为风险因子，不应作为收益因子。对于我们而言，市值作为比较重要的风险因子，在模型组合优化中会控制住对小盘风格的暴露。所以当小盘因子表现不好时，我们本身也没有太多的暴露，对组合带来的影响也就相对比较可控。”黄稚介绍称。

　　在黄稚看来，量化投资在应对因子波动时，要有的放矢。她说，我们对于拥挤度高的因子也会特别注意，从策略上对这些因子权重进行适当调整。 “在因子出现高波动的情况下，我们首先要分析因子回撤具体原因和影响，对于短期影响，我们需要检查对于风险控制是否有效。如果存在中长期逻辑的变化，可能就涉及到投资策略的调整和优化。比如今年小盘因子崩盘，是因为前期交易过于拥挤，出现了短期内集中的压力释放。”

　　注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

　　逻辑，支撑产品体系

　　“有逻辑”的量化投资，同样支撑了中信保诚基金的量化产品线建设。

　　“关于以追求超额收益为目标的产品，如果能持续提供稳定的贝塔+阿尔法，是能够符合投资者长期配置的需求。”黄稚这样的观点，同样是中信保诚基金量化产品线搭建的“底座”。

　　市场变化的逻辑、投资者需求的逻辑走向哪里，中信保诚基金的量化产品体系，就会向哪里蔓生。

　　今年，中信保诚基金发了两个红利量化的产品。“大家可能会问，过去几年红利风格都比较强，为什么我们要布局这个产品呢？是因为我们觉得红利投资是有中长期逻辑的。”黄稚解释了背后的逻辑。

　　在她看来，一方面，宏观经济环境进入到了高质量发展阶段，经济总量弹性是下降的。过去高景气、高成长的投资机会可能会变少。投资者在定价层面，会更关注资产内在的价值。对于长期经营稳定、分红能力的重视程度有所提高。另一方面，在低利率环境下，红利资产在配置中的相对优势上升。在长期政策引导下，A股分红水平进一步提高，配置性价比也可能提升。 

　　确定了布局的方向，底层的投资逻辑，则一以贯之。

　　我们在红利产品上的量化策略主要基于基本面逻辑，采用偏中低频的多因子选股策略。整体思路是在红利资产中寻找高质量的公司，做到优中选优。我们的量化策略会考虑公司分红能力和分红的稳定性，结合质量、盈利、成长等多个方向进行选股。此外，我们也会结合估值因子来评估股票当前的投资性价比。这些是我们在红利量化产品的超额收益主要来源。”黄稚介绍称。

　　“首先，我们对待量化投资的态度是很严谨的，从因子库的构建到整个研究投资流程，以及风控等各个环节都是很严格的。这是我们力争稳定阿尔法的基础。其次，我们是一个不断探索和创新的团队。通过不断加强研究投入，探索新策略和新技术，力争找到新的阿尔法来源。最后，我们很大的特点是做有逻辑的量化投资，这也是市场上很多人对我们的认识。”黄稚这样评价自己所在的量化投资团队。

　　有逻辑的量化投资基座、建立在逻辑之上的风险管理、逻辑支撑下的产品体系建设，这就是中信保诚基金量化投资的稳定内核。

　　注：以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

　　中信保诚量化阿尔法股票A（004716）成立于2017年7月12日，目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。过去六年净值增长率/业绩比较基准增长率分别为， 2018：-19.20%/-24.12%，2019：40.43%/34.14%，2020：45.74%/25.86%，2021：6.48%/-4.85%，2022：-17.89%/-20.58%，2023：-5.12%/-10.79%。中信保诚量化阿尔法2021年4月20日新增C类份额，2021.4.20-2021.12.31：5.16%/ -2.69%； 2022：-18.22%/ -20.58%；  2023：-5.50%/ -10.79%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。2017-07-12至2019-09-11：提云涛 杨旭2019-09-12至2022-03-23：提云涛2022-03-24 至2024-06-17：提云涛 王颖2022-03-25至今：提云涛。

　　中信保诚中证500指数（LOF）于2021/1/1由成立于2011/2/11信诚中证 500 指数分级证券投资基金终止分级运作变更而来，业绩比较基准为95%×中证 500 指数收益率+5%×金融同业存款利率。2021/8/26起新增 C 类份额。A类历史业绩/基准业绩：2019：30.50%/25.11%；2020：33.77%/19.94%、2021：25.88%/14.83%、2022：-18.10%/-19.30%；2023：-4.13%/6.83% ； C类历史业绩/基准业绩：2022：-18.48%/-19.30%、2023：-4.52%/ -7.01%；历任及现任基金经理：吴雅楠（2011-02-11到2015-03-27）、杨旭（2015-01-15到2018-09-28）、 HAN YILING（2023-07-05至今）黄稚（2018-07-25至今），基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。

　　黄稚目前管理的与中信保诚中证500指数（LOF）同类指数基金还有中信保诚沪深300指数（LOF）、中信保诚中证基建工程指数（LOF）、中信保诚中证800医药指数（LOF）、中信保诚中证TMT指数（LOF）、中信保诚中证智能家居指数（LOF）、中信保诚中证800有色指数（LOF）、中信保诚中证信息安全指数（LOF）。

　　中信保诚沪深300指数（LOF）于2021/1/1由成立于2012/2/1的信诚沪深300指数分级证券投资基金终止分级运作并变更而来，业绩比较基准为95%×沪深300指数收益率+5%×金融同业存款利率。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：34.73%/34.16%、34.89%/25.87%、4.69%/-4.85%、-18.65%/-20.58%、-9.39%/-10.79%。2021/8/26起增设C类份额，其历史业绩/基准业绩： 2022-2023：-18.98%/-20.58%、-9.75%/-10.79%。历任及现任基金经理：吴雅楠（20120201-20150327）、杨旭（20150115-20180521）、提云涛（20160302-20170914）、HAN YILING（20180410-至今）、黄稚（20230705-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R3。

　　中信保诚中证基建工程指数（LOF）于2016/7/27由信诚中证基建工程指数分级基金转型而来，业绩比较基准为95%×中证基建工程指数收益率+5%×金融同业存款利率。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：-3.54%/-3.68%、-8.83%/-8.46%、22.27%/24.52%、-12.36%/-12.61%、-7.68%/-8.33%。2021/08/26起增设C类份额，其历史业绩：2022-2023：-8.04%/-12.61%、-7.68%/-8.33%。历任及现任基金经理：杨旭（20160727-20190918）、黄稚（20180725-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

　　中信保诚中证800医药指数（LOF）于2021/1/1由成立于2013/8/16的信诚中证800医药指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证800制药与生物科技指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：31.74%/28.27%、58.63%/44.07%、44.07%/-2.12%、-22.99%/-23.99%、-6.03%/-8.09%。2021/8/26起新增 C 类份额，其历史业绩/基准业绩： 2022-2023：-23.29%/-23.99%、-6.40%/-8.09%。历任及现任基金经理：吴雅楠（20130816-20150327）、杨旭（20150115-20190918）、黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

　　中信保诚中证TMT指数（LOF）于2021/1/1由成立于2014/11/28的信诚中证TMT产业主题指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证TMT产业主题指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：52.66%/52.21%、19.98%/13.59%、4.50%/3.62%、-29.35%/-29.44%、3.52%/3.53%。2021/8/26起新增 C 类份额，其历史业绩/基准业绩： 2022-2023：-29.63%/-29.44%、3.12%/3.53%。历任及现任基金经理：吴雅楠（20141128-20150327）、杨旭（20150205-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。       

　　中信保诚中证智能家居指数（LOF）于2021/1/1由成立于2015/6/26的信诚中证智能家居指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证智能家居指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：49.86%/52.10%、12.94%/14.49%、7.77%/10.20%、-31.05%/-30.67%、9.61%/10.70%。2021/8/26起新增C类份额，其历史业绩/基准业绩：2022-2023：-31.32%/-30.67%、9.17%/10.70%。历任及现任基金经理：杨旭（20150626-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

　　中信保诚中证信息安全指数（LOF）于2021/1/1由成立于2015/6/26的信诚中证信息安全指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证信息安全主题指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：43.09%/48.04%、10.73%/11.18%、-1.08%/0.42%、-27.28%/-27.00%、4.51%/5.55%。2021/8/26起新增 C 类份额，其历史业绩/基准业绩：2022-2023：-27.57%/-27.00%、4.10%/5.55%。历任及现任基金经理：杨旭（20150626-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

　　中信保诚中证800有色指数（LOF）于2021/1/1由成立于2013/8/30的信诚中证800有色指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证800有色金属指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：27.67%/23.25%、42.42%/31.86%、37.99%/32.31%、-16.40%/-16.56%、-6.31%/-7.54%。2021/8/26起新增 C 类份额，其历史业绩/基准业绩： 2022-2023：-16.73%/-16.56%、-6.68%/-7.54%。历任及现任基金经理：吴雅楠（20130830-20150327），杨旭（20150115-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险评级为R4。

　　（数据来源：基金定期报告）

　　风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

　　根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

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